日本央行上调利率，停止QQE措施，预示着新时代到来，可能需要控制通胀。经济学家对货币宽松与通胀的关系存在争议。
上个月，日本央行（BOJ）迈出了货币政策“正常化”的第一步。 它将央行的短期政策利率从负0.1%上调至0-0.1%，并停止了大部分非常规定量和定性宽松（QQE）措施。
即使是微小的 10 个基点的加息也肯定预示着日本货币政策的新时代的到来，因为政策十七年来首次转向紧缩信贷的方向。
在二十年来一直希望制造通胀之后，日本央行终于发出信号，表示可能需要控制通胀。
米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）将通货膨胀描述为“无论何时何地都是一种货币现象”。 他的意思是，只有在货币宽松的支持下，通胀才能持续。 货币宽松是由央行宽松的货币政策提供的。 如果通货膨胀要停止，央行就应该改变政策。 他的观点后来被称为货币主义，可以用两个词来概括——“金钱很重要”。 并非所有经济学家都同意弗里德曼的货币主义经济学，但大多数经济学家都承认通货膨胀与货币宽松之间存在密切联系。 许多人认为，反之亦然——通货紧缩是一种货币现象，而更强有力的货币宽松是其解决之道。
任何熟悉逻辑基础知识的人都知道，正确陈述的反面不一定是正确的。 全球金融危机以来发达经济体的经验证明了这一点。 被称为“高能货币”的央行资产负债表大幅扩张。 但通胀即使有所回升，也只是小幅回升。 这证明了传统格言：货币政策就像缰绳——拉动它会使马慢下来，但推动它并不会让它跑得更快。
这种说法在日本最为明显。 自 2013 年以来，在 QQE 措施下，日本央行的资产负债表出现了前所未有的扩张，远远超过任何其他发达经济体央行的规模。 但它未能引发需求和通货膨胀的激增，因为日本央行提供的资金在银行在日本央行的存款账户中闲置。
银行并没有因此受到影响，因为持有闲置余额的机会成本（短期利率）为零。 事实证明，高能货币对推动整个经济货币增长的能力微乎其微，其对经济的影响充其量也是有限的。
日本央行在 QQE 下采取了多项非常规措施来刺激经济，例如购买交易所交易基金、房地产投资信托、公司债券、商业票据以及从 2016 年开始实行负利率。但这些都没有带来经济复苏。清晰可见的结果。 2022 年通胀率高于日本央行 2% 的目标——但这主要是由于 日元疲软，归因不是QQE而是美联储的货币紧缩。
尽管如此，日本央行在政策正常化方面一直持谨慎态度。
与货币供应量被证明对经济的影响非常有限不同，利率调整会影响企业和家庭的行为。 毫无疑问，利率很重要，但迄今为止的变化只是一小步。 加息 10 个基点，加上日本央行表示暂时将维持宽松的金融状况的评论，不太可能产生任何明显的影响。 事实上，政策调整后日元汇率非但没有反弹，反而贬值。
日本央行是否进一步调整政策取决于经济前景 未来通货膨胀。 根据日本央行季度展望报告，预计 CPI 通胀将在 2024 财年保持在 2% 以上，并在 2025 财年放缓。
如果这一预测可信，那么基准情景是利率将在未来一段时间内保持极低水平。 这种情况存在上行风险。 但如果我们回想一下货币政策就像控制通胀的缰绳这一格言，那么日本央行最好在通胀高于目标的情况下犯错，并在风险出现时收紧货币政策。
如果日本央行采取这一策略，那么最担心的应该是已经积累了巨额债务的政府。 高通胀会增加其税基（名义GDP），但可能会进一步提高其融资成本（利率），从而挤压政府财政。 日本政府应该为此做好准备，削减为安抚对通胀不满的公众而采取的权宜之计的财政措施。
通货膨胀管理的任务不属于政府，最好交给央行。
Masahiko Takeda 是澳大利亚国立大学克劳福德公共政策学院澳大利亚-日本研究中心的高级研究员，并在东京庆应义塾大学任教。
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